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        江鈴汽車:城市物流需求增長的最大受益者

        2010年業(yè)績符合預(yù)期:2010年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.68億元,同比增長51.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤17.12億元,同比增長62.1%;對應(yīng)每股收益1.98元,符合預(yù)期。公司2010年每股分紅0.79元,分紅收益率達(dá)到2.6%。

        正面:

        輕客和輕卡銷量穩(wěn)步增長。2010年,公司輕客和輕卡分別銷售5.24萬輛和12.66萬輛,同比分別增長55.9%和56.1%,市場份額分別提升3.5和1.3個(gè)百分點(diǎn)至18.4%和6.5%,公司加大從高端市場向低端市場覆蓋力度效果顯現(xiàn)。

        利潤率穩(wěn)步提升。雖然2010年公司毛利率小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至25.8%,但隨著管理效率進(jìn)一步提升,消售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別降低0.9和0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.5%和5.2%。

        實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流27億元,賬上現(xiàn)金58億元,財(cái)務(wù)穩(wěn)健。

        負(fù)面:

        N350推出導(dǎo)致下半年費(fèi)用率明顯提升。

        發(fā)展趨勢:往后看,公司城市物流需求增長的最大受益者。公司全順輕客和JMC輕卡在其細(xì)分市場定位均位居中高端,且銷量規(guī)模領(lǐng)先,能更好的受益于輕客和輕卡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,銷量增速有望持續(xù)快于行業(yè)平均水平。2011年,預(yù)計(jì)全順輕客和JMC輕卡預(yù)計(jì)銷量增速將接近20%。

        馭勝SUV開始正式銷售,后續(xù)福特合作有望打開成長空間。3月起SUV產(chǎn)品已經(jīng)開始正式銷售,有望開始貢獻(xiàn)銷量與業(yè)績,在銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成熟后,預(yù)計(jì)福特翼虎車型也有望導(dǎo)入,從而打開公司成長空間。

        估值與建議:我們維持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利預(yù)測。公司經(jīng)營穩(wěn)健,產(chǎn)品在中高端輕型商用車市場競爭力強(qiáng),且與福特合作深化將打開成長空間。目前股價(jià)對應(yīng)2011年P(guān)/E為12.4倍,估值較低,維持對公司審慎推薦評級,投資者可積極布局。

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