近日,我們對中通客車進行了調研
主要觀點
1、受益于山東省內(nèi)對新能源客車的補貼力度比較大比較及時,公司2008年開始布局積累的新能源客車技術,在2013年開始進入市場爆發(fā)增長階段,預計14年仍將持續(xù)爆發(fā)。公司12/13年新能源客車銷量分別為400、1000臺,預計14年銷量1500臺以上。
2、受益于山東省當?shù)卣邔NG公交車補貼3萬元,公司在LNG客車上的銷量也在呈現(xiàn)翻倍增長的趨勢,13年銷量1000臺,預計14年銷量2000臺以上。公司天然氣客車的銷量占比在25%左右,但結構上看,CNG的在減少,LNG客車在大幅增長。
3、新能源客車毛利率高,帶動公司整體毛利率持續(xù)性上移,雖然14年補貼額度下降導致新能源客車毛利率下降,但仍然高于傳統(tǒng)客車。12年之前主要利潤來自于旅游大巴車,公交車和輕型客車等銷量占比很大但利潤占比極小。
4、14年插電式混合動力客車補貼從42萬降到25萬,補貼額度下降將由公司新能源車毛利率下降、規(guī)模增加帶來的供應商成本下降以及客戶端購車價格上升三部分來抵消,新能源客車毛利率下降幅度大小取決于競爭對手的策略,是公司14年業(yè)績超預期還是低于預期的關鍵。與競爭對手不同的是,公司13年銷售的新能源客車以插電式混合動力客車為主,在新的補貼政策中依然受益。
5、治理霧霾和發(fā)展公共交通是客車行業(yè)面臨的歷史性機遇,預計各地對LNG客車和新能源客車(包括傳統(tǒng)混合動力客車)的補貼力度和推進力度將超出市場預期,在這種情況下公司利潤彈性比較大。
6、投資建議:首次給予“推薦”評級。預計13/14/15年全面攤薄EPS預測為0.44/0.77/0.98元,目前股價對應14年業(yè)績?yōu)?3倍PE,新能源客車將是14年主題投資機會,估值仍有較大提升空間。
風險提示
1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對長途客運客車的替代作用超出預期。
2、補貼下降致公司毛利率下降超出預期。
